Dư nợ trái phiếu 2.584 tỷ đồng, gần 797 tỷ đồng sắp phải đáo hạn
Tính đến cuối quý 1/2026, Văn Phú ghi nhận nợ phải trả gần 9.875 tỷ đồng, trong khi vốn chủ sở hữu ở mức khoảng 5.553 tỷ đồng. Như vậy, quy mô nợ phải trả đã tương đương gần 1,8 lần vốn chủ sở hữu, cho thấy cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp vẫn dựa nhiều vào nợ vay.
Trong tổng nợ phải trả này, vay và nợ thuê tài chính đạt hơn 6.908 tỷ đồng, chiếm khoảng 70%. Riêng dư nợ trái phiếu đang chiếm hơn 2.584 tỷ đồng. Để duy trì “bơm vốn” cho các dự án bất động sản, Văn Phú đã nhiều lần phải phát hành trái phiếu trong 2 năm vừa qua. Lần huy động trái phiếu gần nhất là ngày 23/4/2026, công ty đã phát hành lô trái phiếu riêng lẻ mã VPI12601, giá trị 150 tỷ đồng, kỳ hạn 36 tháng.
Tổng thể từ năm 2024 đến tháng 4/2026, Văn Phú Invest đã huy động khoảng 1.885 tỷ đồng qua kênh trái phiếu. Đáng chú ý, áp lực trả nợ đang ngày càng hiện rõ khi lượng trái phiếu sắp đáo hạn đang chiếm tới gần 797 tỷ đồng. Trong bối cảnh lợi nhuận sụt giảm mạnh, tồn kho các dự án liên tục gia tăng. Không quá khó hiểu khi Văn Phú Invest tiếp tục phải lên phương án phát hành thêm 180 tỷ đồng trái phiếu trong tháng 5/2026.
Liên tiếp 8 lần cổ phiếu lãnh đạo VPI bị mang ra làm tài sản đảm bảo
Nhìn vào các đợt phát hành từ năm 2024 đến nay, điểm đáng chú ý không chỉ nằm ở quy mô huy động, mà ở tài sản bảo đảm. Cổ phiếu VPI của lãnh đạo và bên liên quan liên tục được mang ra làm tài sản bảo đảm cho các lô trái phiếu suốt 2 năm vừa qua.
Đơn cử như lô trái phiếu mã VPI124001 phát hành đầu năm 2024, giá trị 650 tỷ đồng, được bảo đảm một phần bằng 16,5 triệu cổ phiếu VPI thuộc sở hữu của ông Tô Như Toàn, Chủ tịch HĐQT. Đến tháng 6/2024, lô VPIH2426001 trị giá 150 tỷ đồng tiếp tục dùng 8 triệu cổ phiếu VPI làm tài sản bảo đảm.
Cuối năm 2024, lô trái phiếu VPIH2427002, mã giao dịch VPI12402, trị giá 250 tỷ đồng, được bảo đảm bằng 14 triệu cổ phiếu VPI thuộc sở hữu của THG Holdings và bà Lê Châu Giang. Sang tháng 5/2025, lô VPI12501 trị giá 150 tỷ đồng tiếp tục được bảo đảm bằng cổ phiếu VPI của ông Tô Như Toàn.
Động thái dùng cổ phiếu lãnh đạo cầm cố để vay trái phiếu tiếp tục được VPI sử dụng trong nửa cuối năm 2025. Lô trái phiếu VPI12502 trị giá 250 tỷ đồng, lô VPI12503 trị giá 135 tỷ đồng và lô VPI12504 trị giá 150 tỷ đồng đều ghi nhận tài sản bảo đảm là cổ phiếu VPI của lãnh đạo hoặc bên liên quan bao gồm ông Tô Như Toàn, ông Tô Như Thắng và THG Holdings.
Đến tháng 4/2026, lô VPI12601 trị giá 150 tỷ đồng tiếp tục dùng cổ phiếu VPI của ông Tô Như Toàn làm tài sản bảo đảm. Phương án chào bán trái phiếu tối đa 180 tỷ đồng dự kiến trong tháng 5/2026 cũng lại dùng cổ phiếu VPI của ông Tô Như Toàn, bà Đào Thị Hồng Hạnh và THG Holdings để bảo đảm nghĩa vụ trái phiếu.
Việc dùng cổ phiếu lãnh đạo làm tài sản bảo đảm không đồng nghĩa trái phiếu mất an toàn, nhưng đây là loại tài sản có giá trị biến động theo thị trường. Khi cấu trúc này lặp lại ở nhiều lô trái phiếu, đây sẽ trở thành một điểm đen trong cấu trúc nợ vay của Văn Phú Invest.
Tiền mặt còn 143 tỷ đồng, dòng tiền kinh doanh âm hơn 1.095 tỷ đồng
Áp lực trái phiếu sẽ không quá lớn nếu dòng tiền kinh doanh và dòng tiền dự án đủ mạnh để bù đắp nghĩa vụ nợ đến hạn. Tuy nhiên, bức tranh quý 1/2026 của Văn Phú lại cho thấy lớp đệm tiền mặt khá mỏng, trong khi lợi nhuận và dòng tiền đều suy giảm.
Trong quý đầu năm, doanh nghiệp ghi nhận doanh thu thuần gần 287,4 tỷ đồng, tăng 16% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, lợi nhuận sau thuế chỉ còn hơn 26,5 tỷ đồng, giảm tới 81%.
Lợi nhuận giảm do các nguồn thu từng nâng đỡ kết quả kinh doanh co lại mạnh. Doanh thu tài chính giảm sâu, phần lãi từ công ty liên doanh, liên kết thu hẹp, trong khi chi phí tài chính, bán hàng và quản lý cùng tăng. Văn Phú đặt mục tiêu lợi nhuận sau thuế 720 tỷ đồng cho cả năm 2026, kết quả quý đầu năm mới hoàn thành chưa tới 4% kế hoạch.
Sức ép từ dòng tiền của VPI cũng đang là một vấn đề cần quan tâm. Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh quý 1/2026 âm hơn 1.095 tỷ đồng, trong khi cùng kỳ năm trước vẫn dương gần 141 tỷ đồng. Dòng tiền bị kéo lùi bởi khoản chi lớn cho hàng tồn kho, trả lãi vay hơn 131 tỷ đồng và nộp thuế thu nhập doanh nghiệp hơn 92 tỷ đồng.
Đến cuối quý 1/2026, tiền và tương đương tiền của Văn Phú chỉ còn hơn 143 tỷ đồng, giảm 80% so với đầu năm. Cùng thời điểm, nợ phải trả chạm đỉnh gần 9.875 tỷ đồng. Hàng tồn kho cũng ở mức cao, chiếm gần 5.954 tỷ đồng, phần lớn nằm tại các dự án bất động sản. Riêng Vlasta Thủy Nguyên ghi nhận hơn 4.214 tỷ đồng, tương đương khoảng 71% tổng hàng tồn kho.
Gần 800 tỷ đồng trái phiếu của Văn Phú sẽ đến hạn trong 12 tháng tới, trong khi lượng tiền mặt cuối quý 1/2026 chỉ còn hơn 143 tỷ đồng. Dòng tiền kinh doanh âm hơn 1.095 tỷ đồng cho thấy áp lực không chỉ nằm ở nghĩa vụ trả nợ, mà còn ở khả năng tạo tiền từ hoạt động cốt lõi. Cùng với gần 6.000 tỷ đồng hàng tồn kho vẫn nằm tại các dự án bất động sản, bài toán xoay trở trái phiếu đáo hạn của Văn Phú đang ngày càng thêm khó.
PV
Nguồn: thuongtruong.com.vn
