Được coi là ví dụ điển hình cho khái niệm startup “kỳ lân” tại Việt Nam, CTCP Tập đoàn VNG (UPCoM: VNZ) vừa bị lọt vào danh sách theo dõi của Cục Thuế do liên tục báo lỗ nhiều năm liền. Điều đáng nói là đằng sau con số thua lỗ hàng năm trên báo cáo tài chính, VNG vẫn mang về doanh thu hàng nghìn tỷ đồng. Cùng với đó là hệ sinh thái thu hút hàng chục triệu người dùng khiến giới đầu tư không thể không đặt câu hỏi về những báo cáo kinh doanh triền miên thua lỗ.
Doanh thu chạm đỉnh 11.000 tỷ đồng, 5 năm liền VNG không có một đồng lãi
Vào năm 2017, Tập đoàn VNG trở thành niềm tự hào cho ngành công nghệ Việt Nam khi ghi nhận doanh thu thuần 4.267 tỷ đồng. Lãi sau thuế chạm đỉnh cao kỷ lục 938 tỷ đồng. Trong 3 năm sau đó, dù doanh thu liên tục tăng trưởng, lãi sau thuế của VNG lại đi lùi, chỉ còn 193 tỷ đồng tại năm 2020.
Đây cũng là giai đoạn kinh doanh đầy nghịch lý của VNG khi doanh thu vẫn liên tục tăng trưởng qua từng năm, trong khi lợi nhuận bị bào mòn mạnh, thậm chí thua lỗ liên tiếp trong giai đoạn 2021-2025.
Chuỗi thua lỗ bắt đầu từ năm 2021 khi công ty ghi nhận lỗ sau thuế 71 tỷ đồng. Đến năm 2022, mức lỗ vọt lên 1.533 tỷ đồng rồi tiếp tục leo thang lên đỉnh 2.317 tỷ đồng tại năm 2023. Sang năm 2024, dù doanh thu đạt 9.273 tỷ đồng, tăng 22% so với cùng kỳ, VNG vẫn lỗ ròng 1.180 tỷ đồng.
Bước sang năm 2025, doanh thu thuần đạt tới 10.894 tỷ đồng, tăng 17,5% so với năm trước. Đây cũng là mức doanh thu cao kỷ lục của VNG trong hơn 20 năm hoạt động. Dù doanh thu đạt đỉnh cao, lợi nhuận gộp đạt tới 4.005 tỷ đồng nhưng chi phí hoạt động, cùng chi phí tài chính cao tới 193 tỷ đã bào mòn gần hết lợi nhuận. Kết quả VNG lỗ thêm 326 tỷ đồng trong năm 2025.
Kết thúc giai đoạn 5 năm từ 2021-2025, tổng lỗ lũy kế của VNG lên tới hơn 5.400 tỷ đồng. Vốn chủ sở hữu qua đó cũng bị bào mòn gần hết, từ 6.323 tỷ đồng ở năm 2021 chỉ còn 890 tỷ đồng tại cuối năm 2025.
Hệ sinh thái khổng lồ, doanh thu nghìn tỷ trên nhiều lĩnh vực
Thành lập từ năm 2004, tiền thân của Tập đoàn VNG là công ty VNG Games, công ty nổi tiếng từng mang tựa game online Võ Lâm Truyền Kỳ về Việt Nam. Cho đến nay, mảng kinh doanh trò chơi trực tuyến vẫn đang là mảng mang về doanh thu lớn nhất cho VNG. VNG Games ghi nhận doanh thu 6.937 tỷ đồng trong năm 2025, thị trường quốc tế đóng góp 1.639 tỷ đồng.
Bên cạnh đó, mảng dịch vụ giá trị gia tăng trên mạng viễn thông và internet cũng mang về 1.694 tỷ đồng, tăng gần gấp đôi năm trước. Mảng quảng cáo trực tuyến cũng mang về 975 tỷ đồng
Về phía Zalo, ứng dụng nhắn tin phổ biến nhất Việt Nam hiện có 79,6 triệu người dùng hàng tháng và khoảng 2,1 tỷ tin nhắn mỗi ngày. Năm 2024, lần đầu tiên Zalo công bố doanh thu đạt hơn 1.247 tỷ đồng, tăng trưởng 38%. Nền tảng này cũng đang có hơn 17.000 tài khoản Zalo OA thuộc cơ quan nhà nước và đã phủ sóng 63 tỉnh thành. Tính đến cuối năm 2025, tập đoàn có 45 công ty con và liên kết với tổng tài sản hơn 11.350 tỷ đồng.
Song, tất cả những con số doanh thu ấn tượng ấy vẫn không thể che mờ đi “hố đen tài chính” khiến công ty liên tục báo lỗ nhiều năm liền.
“Hố đen” hút tiền ZaloPay, VNG bị Cục Thuế gọi tên
Nhìn vào số liệu báo cáo tài chính hợp nhất năm 2025, có thể thấy lợi nhuận gộp công ty lên tới hơn 4.000 tỷ đồng nhưng chi phí bán hàng chiếm tới 2.500 tỷ, chi phí quản lý doanh nghiệp cũng chiếm 1.318 tỷ đồng. 2 khoản chi phí hoạt động này được dùng để duy trì hoạt động cho các ứng dụng hàng triệu người dùng, đáng kể nhất trong đó là ví điện tử ZaloPay.
ZaloPay thừa hưởng tên tuổi và nền tảng của ứng dụng Zalo, là đối thủ cạnh tranh trực tiếp với Momo ở thời điểm hiện tại. Tuy nhiên, từ một ứng dụng fintech, ZaloPay đang trở thành “hố đen” hút tiền, bào mòn gần như toàn bộ lãi của VNG suốt 5 năm vừa qua.
Ghi nhận từ Zion, đơn vị đang sở hữu ZaloPay cho thấy giai đoạn từ 2021-2025, ZaloPay báo lỗ trung bình từ 500 tỷ tới 1.200 tỷ đồng mỗi năm. Tổng lỗ lũy kế tới cuối năm 2025 đã lên tới 4.600 tỷ đồng. Nói cách khác, gần như toàn bộ lợi nhuận của VNG những năm qua đã bị ZaloPay tiêu gần hết.
Tính tới cuối năm 2025, ZaloPay có tới 16 triệu người dùng. Doanh thu mảng finTech đạt 1.111 tỷ đồng, tăng tới 47% so với năm 2024. Dù vậy, đây cũng là thời điểm đánh dấu 9 năm ròng rã ZaloPay chưa thể chạm tới điểm hòa vốn.
Dù lý do thua lỗ do “nuôi” ZaloPay khá hợp lý trên báo cáo tài chính nhưng vừa qua, Tập đoàn VNG đã bị Cục Thuế nhắc tên trong danh sách 300 doanh nghiệp liên tục báo lỗ, lãi mỏng.
Doanh thu liên tục tăng trưởng với quy mô tới gần 11.000 tỷ đồng, VNG sở hữu tới 45 pháp nhân phức tạp bao gồm cả công ty con và công ty liên kết. Trong đó pháp nhân chính VNG Limited nắm tới 48% vốn điều lệ lại đặt tại “thiên đường thuế” Cayman Island.
Đây cũng không phải là lần đầu tiên VNG bị cơ quan quản lý nhắc tên. Tập đoàn này từng nhiều lần chậm nộp báo cáo tài chính kiểm toán, thậm chí ghi nhận chênh lệch lớn giữa số liệu trước và sau kiểm toán. Điển hình năm 2023, lợi nhuận bán niên của công ty từng ghi nhận lãi 60 tỷ đồng nhưng sau kiểm toán đã chuyển lỗ 194 tỷ đồng.
Về tình trạng thua lỗ triền miên, Chủ tịch Lê Hồng Minh của VNG từng lý giải rằng thua lỗ là hệ quả tất yếu của chiến lược đầu tư dài hạn, tương tự như các tập đoàn Facebook hay Amazon đều từng lỗ nặng trước khi sinh lời. Tuy nhiên, trái ngược với bức tranh kinh doanh xám xịt, giá cổ phiếu VNZ trên thị trường chứng khoán vẫn luôn “kéo” trên mức 300.000 đồng/cổ phiếu, cao hơn cả những ông lớn khác như VJC, VHM hay MWG.
PV
Nguồn: thuongtruong.com.vn
