CTCP Thaiholdings (HNX: THD) được biết đến là doanh nghiệp gắn với hệ sinh thái Thaigroup, Du lịch Kim Liên và các dự án bất động sản, dịch vụ khách sạn, văn phòng. Sau nhiều năm lặng sóng, THD bất ngờ trở thành tâm điểm trên thị trường chứng khoán với chuỗi phiên tăng trần liên tiếp, bất chấp kết quả kinh doanh sụt giảm và nhiều năm liền không trả cổ tức tiền mặt.
13 phiên tăng trần, cổ phiếu tăng vọt gần 5 lần chỉ sau 1 tháng
Đà tăng của THD diễn ra rất nhanh, trong bối cảnh thị trường không ghi nhận thay đổi lớn tương ứng ở hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp. Trong buổi sáng 3/6, cổ phiếu THD có lúc đã chạm tới mức giá 160.000 đồng/cổ phiếu. So sánh với thị giá từ đầu tháng 5 ở quanh mức 31.500 đồng/cổ phiếu, THD đã tăng giá tới gần 5 lần chỉ sau 1 tháng.
Trước biến động bất thường, Thaiholdings đã có văn bản giải trình gửi Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và HNX. Công ty cho biết hoạt động sản xuất kinh doanh vẫn diễn ra bình thường, không ghi nhận biến động đáng kể nào ảnh hưởng đến hoạt động của doanh nghiệp. Thaiholdings cũng khẳng định không có thông tin nội bộ chưa công bố có thể tác động đến giá cổ phiếu.
Theo giải trình của công ty, diễn biến tăng giá của THD là kết quả từ quan hệ cung cầu khách quan trên thị trường và nằm ngoài khả năng kiểm soát của doanh nghiệp. Đây là cách giải thích quen thuộc trong các trường hợp cổ phiếu tăng nóng, nhưng với THD, mức tăng giá lại kéo định giá đi rất xa so với lợi nhuận thực tế.
Tại mức giá 160.000 đồng/cp sáng 3/6, EPS của THD chỉ tương đương 274 đồng/cp, còn P/E lên tới 540,38 lần. Trong khi đó, trung bình P/E của VN-Index hiện chỉ ở mức 14,65 lần. Điều này càng cho thấy sự lệch pha giữa lợi nhuận và giá cổ phiếu Thaiholdings ở thời điểm hiện tại. Nhất là khi lợi nhuận của Thaiholdings đang ở điểm rơi thấp, cùng hoạt động chi trả cổ tức không có nhiều tín hiệu hấp dẫn.
Lợi nhuận đi lùi, Thaiholdings
Tuy rằng kết quả kinh doanh của Thaiholdings trong năm 2025 và đầu 2026 đã có sự hồi phục nhưng đây vẫn là một bước lùi nếu so với giai đoạn 2022-2023. Đỉnh điểm doanh thu của THD ghi nhận tới 4.100 tỷ đồng trong năm 2022 với lãi sau thuế 301 tỷ đồng. Tuy nhiên, kết quả này liên tiếp sụt giảm 3 năm liền, chỉ còn ghi nhận doanh thu 973 tỷ cùng lãi sau thuế 84 tỷ đồng trong năm 2024.
Sang đến 2025, dù doanh thu đi ngang, nhưng nhờ tiết giảm chi phí, lãi sau thuế của Thaiholdings đã hồi phục nhẹ, đạt 100 tỷ đồng.
Nguyên nhân được lý giải do tại năm 2024, Thaiholdings thay đổi cơ cấu ghi nhận tài chính khi Thaigroup không còn là công ty con hợp nhất. Điều này khiến quy mô doanh thu và lợi nhuận đều bị co hẹp lại.
Một điểm đáng lưu ý khác là chất lượng lợi nhuận của Thaiholdings. Trong Quý 1/2026, công ty ghi nhận lãi sau thuế đạt hơn 30 tỷ đồng, tăng khoảng 14%. Tuy nhiên, lợi nhuận gộp chỉ đạt 5,5 tỷ đồng, thấp hơn nhiều so với doanh thu tài chính gần 27 tỷ đồng trong kỳ. Điều này đồng nghĩa phần lớn lợi nhuận không đến từ hoạt động kinh doanh cốt lõi mà tới từ các hoạt động tài chính bên lề.
6 năm chưa trả một đồng cổ tức tiền mặt, cổ đông lớn hiện ra sao?
Trong bối cảnh giá cổ phiếu tăng nóng, lịch sử cổ tức của Thaiholdings là một điểm đáng chú ý. Thống kê dữ liệu cho thấy từ khi niêm yết trên HNX năm 2020, THD chưa ghi nhận lần trả cổ tức tiền mặt nào.
Công ty chỉ ghi nhận duy nhất 2 lần trả cổ tức là vào ngày 14/8/2023, khi Thaiholdings trả cổ tức năm 2022 bằng cổ phiếu với tỷ lệ 10:1. Trước đó vào ngày 4/12/2020, Thaiholdings cũng chỉ phát hành quyền mua cổ phiếu phát hành thêm, tỷ lệ 539:2961, giá 10.000 đồng/cp.
Như vậy, nếu là một cổ đông dài hạn của THD, nhà đầu tư gần như chưa nhận được một đồng tiền cổ tức nào từ 2020 trở lại đây. Với một doanh nghiệp có lợi nhuận hiện tại chỉ quanh 100 tỷ đồng mỗi năm, việc cổ phiếu tăng lên vùng vốn hóa hơn 60.000 tỷ đồng càng đặt nặng câu hỏi về sự lệch pha trong định giá cổ phiếu.
Về sở hữu, Thaiholdings từng gắn liền với doanh nhân Nguyễn Đức Thụy, thường được gọi là bầu Thụy. Tuy nhiên, ông Thụy đã bán toàn bộ hơn 87 triệu cổ phiếu THD, tương đương gần 25% vốn, trong năm 2022 và không còn là cổ đông tại doanh nghiệp do mình sáng lập.
Hiện bộ máy điều hành Thaiholdings do ông Nguyễn Chí Kiên làm Chủ tịch HĐQT, ông Vũ Ngọc Định giữ vai trò Tổng giám đốc. Ông Kiên hiện cũng đang là Chủ tịch HĐQT Thaigroup, doanh nghiệp mà Thaiholdings nắm 48% vốn.
Sau nhịp tăng dựng đứng, vấn đề của Thaiholdings không chỉ là cổ phiếu đắt hay rẻ. Câu hỏi lớn hơn là một doanh nghiệp chưa từng trả cổ tức tiền mặt, lợi nhuận hiện chỉ hơn 100 tỷ đồng mỗi năm và P/E vượt 540 lần sẽ lấy gì để bảo vệ kỳ vọng vốn hóa hàng chục nghìn tỷ đồng?
PV
Nguồn: thuongtruong.com.vn
